在经历了长达三年的成长股调整后，2025年成为许多主动权益基金重新审视定位的一年。估值修复已不再是主线，业绩兑现重新回到舞台中央。
华夏核心制造2025年四季报，恰好出现在这一转折节点上。
这不仅是一份阶段性成绩单，也是基金经理接手产品后的第一份完整季度答卷。相比短期涨跌，这份季报更值得关注的，是其对成长股所处位置的判断，以及如何将判断落实到具体持仓与操作纪律之中。
基金经理接手时点华夏核心制造混合的2025年四季报，有一个绕不开的背景变化。
这只基金的基金经理顾鑫峰在2024年12月23日开始接手华夏核心制造，四季报是其正式管理后的第一份完整季报。
从履历来看，顾鑫峰2012年7月加入华夏基金，早期从研究员做起，之后在华夏资本、新三板业务部、股票投资部等多个条线任职，经历覆盖研究、投资、管理多个环节。
2020年6月起，其开始独立管理公募产品，2024年底接手华夏核心制造，目前顾鑫峰产品线管理总规模约56亿元。站在投资一线看，这是一位典型的研究出身型基金经理，而不是靠单一风格标签成名的类型。
这也决定了，这份四季报更像是一份方法论与框架的集中展示，而不是围绕短期业绩展开的情绪化表达。
重仓股结构，核心制造主线清晰从四季报披露的前十大重仓股来看，这只基金的配置结构具有高度一致性。
前十大重仓股分别为吉利汽车、中际旭创、宁德时代、思特威、腾讯控股、科达利、立讯精密、纳芯微、思瑞浦。
从行业分布看，组合的核心特征较为明确。
一是高度聚焦核心制造业。无论是半导体相关的思特威、纳芯微、思瑞浦，还是制造链条中的立讯精密、科达利，均属于制造业中的关键环节。
二是产业链属性明显。整车、零部件、上游材料与设备共同构成了围绕汽车、半导体、电子硬件展开的多点布局，而非单一赛道的集中押注。
三是集中度不算低，但仍保持分散。前十大合计占比接近半数，但单一持仓最高约9.73%，不存在极端个股集中。这种结构，更接近以方向为核心、以个股分散承载的组合思路。
值得注意的是，港股在前十大中已有体现，腾讯控股、吉利汽车均为港股标的。
从投资一线看，这样的组合并不追求短期爆发力，而更强调产业方向的完整性与可跟踪性。
成长板块所处的位置基金经理在季报中首先对成长板块的长期位置作出判断。
从2021年高点到2024年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于2021年高点“打折”出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式。
从中长期维度看，2024年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。
这一判断的核心在于，基金经理并不认为成长股已经进入顺畅的单边上行，而是处在一个需要耐心参与、逐步修复的阶段。
快速上涨后的市场变化在确认中长期方向后，基金经理进一步谈到了短期环境的变化。
当然，进入到去年9月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待是值得的；另一方面，经过去年9月底10月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也是比较剧烈。
很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多地看业绩的增长。
基金经理同时指出，不少三季报没有超预期或者低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒在选股上要格外审慎，光“拔估值”的阶段已经逐步过去。
这是一种明显偏向实战经验的判断，强调估值修复之后，业绩兑现的重要性正在上升。
操作纪律与灵活性的边界在明确市场阶段后，基金经理也对操作原则给出了边界描述。
当然，这并不改变中长期战略性看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度的灵活，到目标价的可逐步止盈。
这段话传递出的信息较为清晰。一方面，长期方向并未改变；另一方面，在具体执行层面，需要尊重市场节奏，而非机械持仓。
核心制造的布局方向在具体配置上，基金经理再次回到核心制造这一主线。
该基金仍然主要布局在国内具有竞争优势和科技属性的核心制造业。本季度继续对制造业大方向进行了进一步的细化和梳理，坚持了上次季报汇报的几大方向，包括半导体设备、制造、材料方向，汽车产业链方向，包括整车、零部件、智能驾驶链、人形机器人，锂电池产业链，军工板块，算力与信创相关的高端制造产业链，风电光伏储能产业链，消费电子与智能硬件产业链。
上述七大方向，基本涵盖了符合新质生产力和高质量发展方向的核心制造业，也都是产业政策友好、行业空间巨大、发展前景向好的方向。
本季度，基金经理进一步梳理并细化了持仓个股，通过大量实地调研与跟踪研究，将个股逐步集中到上述方向中的优质龙头公司和业绩趋势向好、有望全年取得较高增长的个股中。
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